來源：億歐   作者：趙登

11月21日，公牛集團股份有限公司（以下簡稱“公牛集團”）首發申請獲證監會通過，距公司2018年9月19日向證監會遞交招股書已過去14個月，被譽為“插座一哥”的公牛集團即將登陸上交所。

招股書顯示，公牛集團擬發行不超過6000萬股，占發行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金48.86億元，用于年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設、年產4億套轉換器自動化升級建設、年產1.8億套LED燈生產基地建設等6個項目，保薦機構為國金證券股份有限公司。

（圖一：公牛集團募集資金用途）

公牛集團是一家典型的家族企業，招股書披露，公司實際控制人為阮立平和阮學平，兄弟二人通過直接和間接方式持有公司96.96%表決權，對公司構成共同控制。本次發行完成后，阮立平、阮學平直接和間接合計控制公司表決權的比例下降為87.26%，仍是公司實際控制人，直接影響公司重大經營決策。

（圖二：公牛集團股權結構）

豐富產品線，探索多元化發展

公牛集團始創于1995年，專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，目前，公司擁有觀海衛工業園東區、工業園西區、古窯、龍山等多個制造基地，員工總數超過1萬人。

公牛集團的主要產品包括轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。

（圖三：公牛集團營業收入構成情況）

從公牛集團主營業務收入按產品分類構成情況來看，轉換器和墻壁開關插座共同構成了公司的核心業務，報告期內兩項核心業務合計收入占比分別為91.76%、88.02%、84.51%，維持在80%以上。同時，LED照明、數碼配件兩項新業務快速增長，收入占比不斷提升。（注：“其他”主要包括斷路器、底盒、無線門鈴、電工膠帶、線盤等相關民用電工配套產品）

公牛集團自創立以來，通過在產品研發、品質管控、渠道開拓、營銷推廣與供應鏈建設等方面持續的創新與變革，逐步形成了較強的綜合性競爭優勢。2016-2018年，公牛集團的業績總體保持著穩步提升。

（圖四：2016-2018年公牛集團營業收入、凈利潤情況）

在鞏固和擴大原有競爭優勢的同時，公牛集團圍繞家庭電源連接需求不斷推動產品創新迭代和品類拓展，自2014年以來先后進入LED照明和數碼配件等新領域。

從公牛集團此次募集資金投資項目來看，公司也在加速謀求業務轉型。在近49億元募集資金中，近10億元將用于轉換器自動化升級，7.43億元將用于LED燈生產基地建設，還有7.08億元用于研發中心及總部基地建設等。項目的實施一方面將鞏固公牛集團的技術和市場優勢，提升信息化管理水平與自動化、精益化、智能化制造水平，另一方面也將推動多元化業務發展，進一步提高公司盈利能力，增強公司整體競爭力。

但值得注意的是，多元化業務布局為公牛集團帶來的市場效益暫時還未明晰。2016-2018年，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%，呈現出逐年下降趨勢。公牛集團稱部分原因在于，新布局的LED照明和數碼配件等產品屬于低毛利率產品，隨著其銷售占比的上升，公司整體毛利率被拉低。

加碼布局智能家居

2016年，公牛集團推出數碼配件產品，受益于行業發展的帶動、公司資源的投入以及處于培育階段基數較低等原因，數碼配件產品收入及增速在公司各大類產品中脫穎而出，獲得快速成長。

（圖五：2016-2018年公牛集團各大類產品主營業務收入增長變動）

能夠快速拿下數碼配件業務，離不開公牛集團原有渠道的賦能與其在研發上的投入。

首先，在數碼配件業務發展過程中，公牛集團原有轉換器和墻壁開關業務成功的渠道推廣經驗持續為其賦能，截至2019年2月，公司經銷商已在全國范圍內開拓了12萬多個數碼配件渠道網點，為數碼配件收入增長提供堅實基礎。

其次，公牛集團通過產品研發和提升生產技術，降低了產品成本，從而增強了數碼配件產品的市場競爭力。2018年，公司通過設計優化、推進注塑和組裝自制等多種措施大幅降低了數碼配件主打產品數據線的制造成本，為產品價格大幅下調、貼近市場主流消費價格段及提升盈利水平均創造了空間。招股書顯示，2018年數據線產品銷售單價較2017年下降31.32%、帶動數碼配件總體銷售單價下降20.79%，進一步增強了產品競爭力，帶來了產品銷售的大幅增長。

以智能手機為代表的消費電子產業發展推動了電源連接及數碼配件產品需求的不斷增長，但與轉換器、墻壁開關插座和LED照明行業相比，國內數碼配件行業仍處于前期導入和快速成長階段，市場集中度相對較低，公牛集團的數碼配件業務也尚處于前期培育階段。

數碼配件市場競爭廠商眾多，參與者既有小米、華為、品勝等國內企業，又有西門子、施耐德、松下等國際知名品牌，公牛集團面臨較大競爭壓力。同時，受消費偏好變化及數碼配件渠道、大客戶渠道與現有優勢渠道的重合度相對較低等因素影響，公牛集團未來的市場開拓或將不達預期，并可能對公司整體業務發展和業績增長帶來不利影響。

數碼配件業務只是公牛集團發力智能家居的一個縮影。招股書顯示，公牛集團目前已成立了智能家居事業部，將圍繞“智能用電”需求，加強智能化技術應用，豐富家居與裝修相關的電工產品線。同時，公牛集團將以智能開關、智能插座、智能燈控等系統為主線，建立以“云”、“平臺”、“端”為技術方向的智能家居生態體系，以系統性的生態鏈為基礎構建全屋智能家居解決方案。

公牛集團表示，全面布局全屋智能家居產品及解決方案將是公司上市以后的重點戰略方向。轉換器、墻壁開關插座等產品作為未來智能家居的重要控制入口，將吸引更多實力雄厚的新企業加入競爭，老牌插座龍頭能否在智能家居這一藍海續寫傳奇？億歐家居將持續保持關注。